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　　3月26日，茶姬控股有限公司（下称“霸王茶姬”）IPO递表纳斯达克。

　　霸王茶姬创始人张俊杰也曾多次公开表示，霸王茶姬要做“东方星巴克”。区别于其他频出新品的现制茶饮品牌，霸王茶姬推出SKU种类较少，走的是单价17元以上的高端茶饮路线，“伯牙绝弦”为主的三个大单品贡献超过六成收入。

　　2024年，霸王茶姬收入124.1亿元，同比增长167.4%；净利润实现25.2亿元，同比大幅增长213.3%。在同行业其他茶饮公司普遍陷入增长困境的背景下，霸王茶姬是近年来在茶饮红海市场杀出来的一匹黑马。霸王茶姬以新中式风格定位的“东方新茶铺”，主打原叶直采、牛乳、整杯0反式脂肪酸的原叶鲜奶茶。

　　此次IPO募资主要用于扩展中国海外门店网络、新产品研发及创新、海外供应链网络、投资技术运营、一般公司用途及营运资金。

　　三季度停滞四季度单店GMV增速下滑

　　2024年，霸王茶姬的收入主要依赖特许加盟，其中出售给加盟店的原材料及加盟店设备和其他用品占总收入86.9%，而自营门店的收入仅占比6.2%。

　　公司收入增长跑赢门店增速，近年来霸王茶姬的加盟商普遍享受到红利。截至2024年末，霸王茶姬门店6440家，包含国内门店6284家及海外156家。相比上年底的3511家，门店同比翻了近一番。2022年，公司门店只有1087家。

　　2025年，霸王茶姬计划在中国和全球范围内新开1000-1500家门店。

　　2023年，霸王茶姬单店平均销售杯数从2022年的8971杯增至2023年的2.4万杯，单店平均GMV（商品交易总额）从2022年的17.8万元增至2023年的48.3万元。

　　至于2024全年，霸王茶姬同店增速隐现“天花板”。公司全年单店平均销售2.5万杯，同比略增4.6%；同店GMV的增长率为 2.7%，而 2023年增速则为 94.9%。

　　2024年四季度是霸王茶姬业绩拐点，同店经营数据大幅下滑。2024年第四季度，霸王茶姬的同店增长率已转负，同店GMV实现45.6万元，同比大幅缩水18.4%。而华东和华中地区两大核心地区同店GMV四季度分别同比下滑27.3%及22%，中国南方地区也同比下滑14.7%。往前的2024年三季度，霸王茶姬的同店GMV已经陷入停滞，其中华东、华中两大区GMV跌幅分别为10.3%、3.1%。

　　霸王茶姬解释称，“随着我们在中国继续扩大门店网络的范围及密度，消费者需求得到满足，而我们的店铺单店业绩也自然开始遵循正常化的增长轨迹。”

　　收入增长的同时，《财中社》注意到，公司销售费用大幅增长，广告费用占大头。2024年，霸王茶姬销售费用11.1亿元，同比增长324%，其中广告费用7.8亿元，占比超70%。

　　霸王茶姬股权疑云

　　霸王茶姬分别在2020年、2021年、2023年进行5轮融资，最后的B+轮融资分别发生在2023年7月及12月，共计融资3.3亿元，这笔融资将霸王茶姬估值推高至27.4亿元。

　　值得注意的是，在2023年12月的1.2亿元B+融资中，签订一笔固定预定价格发行B+优先股的远期合同，该远期合同被归类为以公允价值计量的负债，在2023年度报告中被计入公允价值变化损失1.1亿元。

　　霸王茶姬创始人张俊杰拥有38.7%B类股权及19.9%A类股权，具有超过90%的表决权。二股东和三股东及四股东分别是风投机构XVC相关实体、琮碧秋实相关实体及尹登峰，分别拥有A类股权20.3%、10.6%及7.1%。

　　第四大股东尹登峰将表决权委托给张俊杰。至于XVC实体由XVC实控的XVC Fund II LP和XVC SSF II LP私募基金等XVC关联公司组成，几家公司均由XVC创始人胡博予实控。而琮碧秋实是一家大消费领域的创投机构。

　　在3月初霸王茶姬提交赴美IPO备案后，证监会要求霸王茶姬提交境外上市备案补充材料。主要涉及霸王茶姬公司股权架构设立的合规性，以及XVC Fund II LP实际控制人的具体情况。

　　《财中社》梳理霸王茶姬股权变动发现其曾在2023年短时间内先增资后减资。2023年8月，霸王茶姬注册资本从161万元骤增至1.5亿元，仅2个月后，又迅速削减1.1亿元至3800万元，详见《财中社》此前的文章《霸王茶姬拟赴美IPO：核心股权架构合规性引关注》。

　　在公司现金流量表上，2023年有“向重组相关的股东提供过桥贷款”及偿还相关过桥贷款两笔分别3.1亿元的流出及流入，分别向XVC Fund II LP及琮碧秋实、复星集团贷款1.2亿元及1.4亿元、5000万元，恰好是2023年8月及10月份注册资金变动及股权变动时间。

　　彼时2023年5月及6月，霸王茶姬分别在开曼群岛注册Chagee Holdings Limited及新加坡注册CHAGEE HOLDINGS PTE. LTD作为控股公司及中介公司。

　　同年10月，霸王茶姬的新加坡公司通过一系列收购拥有茶姬控股100%股权；12月份，霸王茶姬完成一系列重组交易，基于从前的股东股权比例获得普通股、A股权及B股权优先股。

　　尽管股权架构的合规性仍待厘清，霸王茶姬的全球扩张计划能否顺利推进仍需进一步观察。

（文章来源：财中社）